Očekáváme, že centrální banka ponechá klíčovou sazbu na 21 % a nevidíme žádné reálné alternativy k tomuto výsledku. Intriky jsou pouze v rétorice – renesanční kapitál

MOSKVA, 14. ledna — RIA Novosti Klíčová úroková sazba je nejdůležitějším ukazatelem stavu ekonomiky a finančního trhu v Rusku. Klíčová sazba centrální banky Ruské federace je dnes 21 % ročně. Dne 20. prosince 2024 se představenstvo Bank of Russia rozhodlo ponechat klíčovou sazbu na 21,00 % ročně, protože současné inflační tlaky zůstávají poměrně vysoké. Tento nástroj umožňuje centrální bance regulovat ekonomickou aktivitu a úroveň inflace v zemi. Co to je zjednodušeně řečeno, důvody a důsledky jejího zvýšení pro banky a podniky, harmonogram jednání Centrální banky Ruské federace o klíčové sazbě pro rok 2025, její dnešní ukazatele, prognóza na další roky a názory odborníků – v materiálu RIA Novosti. Klíčová sazbaKlíčová sazba Centrální banky Ruské federace je hlavním nástrojem měnové politiky, který se používá k regulaci ekonomické aktivity a úrovně inflace v zemi. Jde o nejnižší procento, za které centrální banka poskytuje úvěry komerčním bankám a regulátor na své vklady ukládá prostředky úvěrových a finančních institucí „Klíčová sazba je především účinným nástrojem stabilizace úrovně inflace v zemi, kterou má regulátor ve svém arzenálu. „Rostoucí ceny jsou normálním ekonomickým jevem, když se vejdou do cílových hodnot centrální banky,“ komentuje Arthur Meinhard, vedoucí analýzy globálních trhů ve Fontvielle Investment Company. Změny v klíčové sazbě podle rokuNa zasedání centrální banky konaném 26. července 2024 bylo rozhodnuto zvýšit klíčovou sazbu z 16 % na 18 %; 13. září – až 19 %; 25. října — až 21 %, 20. prosince bylo rozhodnuto ponechat 21 %. Alexey Tolstik, spoluzakladatel a CEO fintech platformy Mandarin, hovořil o tom, jak se změnila klíčová sazba od září 2013: Nejvyšší sazba v roce 2022 dosáhla 20 %. Anna Baranova, zakladatelka společnosti „Effstep“, členka výboru pro rozvoj podnikání žen „Opora Rossii“, vysvětluje, že toto rozhodnutí souviselo s obrovskou volatilitou zahraničních měn v tomto období a tlakem sankcí a v té době bylo oprávněné a přineslo své ovoce. Jediným šokem bylo, že nárůst byl velmi výrazný, více než dvojnásobný. „Pro podnikatele, jejichž úroková sazba byla navázána na klíčovou sazbu, to byla vážná rána, protože jejich ekonomika na to nebyla dimenzována,“ říká expert „Zvýšení sazby se však pozitivně projevilo na umístění vkladů a spořicích účtů. Kvůli nestabilní situaci začal masivní odliv vkladů z bank a atraktivní podmínky umožnily tento problém vyřešit.“ „V roce 2023 se klíčová sazba pohybovala v rozmezí 7,5–8 %, což odráží současnou ekonomickou situaci a zjevnou mimořádně úspěšnou snahu vládního finančního bloku stabilizovat inflaci,“ říká Vadim Petrov, člen Intersessional Financial Advisory Group a UNESCO2024 21 skončil na hodnotě XNUMX % a prognóza jeho další trajektorie je nejednoznačná Prognóza klíčové sazby závisí na mnoha faktorech, včetně dynamiky inflace, stavu globální ekonomiky a domácích ekonomických podmínek. Alexey Tolstik objasnil, že v říjnu 2024 Bank of Russia změnila své prognózy průměrné klíčové sazby pro roky 2025-2026 a představila svá očekávání pro rok 2027. Podle makroekonomické prognózy regulačního orgánu bude v roce 2025 průměrná klíčová sazba v rozmezí 17-20%, v roce 2026 dosáhne plánovaných 4%, což zůstane v roce 2027 . Schůze se obvykle konají podle plánu jednou za měsíc, ale jsou možné i neplánované schůzky, vysvětluje Arthur Meinhard, že rozhodnutí o klíčové sazbě činí kolegiální orgán na základě statistických údajů. Zohledňuje se nejen inflace, ale ekonomický obraz jako celek, například situace na trhu práce a v oblasti úvěrování, podnikatelské činnosti a bilance zahraničního obchodu. Představenstvo Ruské banky se skládá z 15 členů včetně předsedy. Od roku 2013 tuto pozici zastává Elvira Nabiullina. Členy rady volí Státní duma Ruské federace na období pěti let Alexej Sukhanov, PhD v oboru ekonomie, vedoucí oddělení pro práci na finančních a akciových trzích PAO Norvik Bank, poznamenává, že centrální banka neustále sleduje desítky ekonomických parametrů. Jedním z klíčových makroekonomických ukazatelů pro stanovení klíčové sazby je cílová míra inflace a míra ekonomické aktivity „Pro normálně fungující a rozvíjející se ekonomiku je normou malá řízená míra inflace. Pokud zrychlí nad cílové úrovně, hrozí, že se změní v soběstačný proces, který bude přitahovat další a další nová odvětví a díky propojenosti vznikne „domino efekt“ a inflace začne nekontrolovatelně akcelerovat. Je také nutné vzít v úvahu inflační očekávání občanů a podniků. Na základě těchto prognóz se plánuje spotřeba, kalkulují úspory a investice, tvoří se ceny a platy,“ říká expertka. Centrální banka přitom neustále sleduje desítky dalších parametrů, které ukazují „zdraví“ ekonomiky. Všechny ovlivňují rozhodování o nejdůležitějších nástrojích ekonomické regulace Názor odborníků Klíčová sazba ovlivňuje především finanční trh: zdražuje úvěry a zvýhodňuje spořicí účty a vklady. Arthur Meinhardt poznamenává, že to povzbuzuje obyvatelstvo, aby méně utrácelo a více spořilo, a podniky jsou nuceny si buď půjčovat za vyšší úrokovou sazbu, nebo se zdržet navyšování svých dluhových závazků. To vše má za cíl zpomalit inflaci Konstantin Andrianov, docent katedry institucionální ekonomie na Státní univerzitě managementu, expert Státní dumy a Centrální banky Ruské federace, akademik Ruské akademie přírodních věd a Moskevské akademie managementu, věří, že zvýšením klíčové sazby vedení centrální banky zvyšuje úvěrové sazby a výrobní náklady v ruské ekonomice, což je v současné situaci zřejmým palivem. pro vytvoření podmínek pro jeho udržitelný růst je nutné nezvyšovat, ale radikálně snižovat klíčovou sazbu centrální banky, aby se konečné sazby z úvěrových zdrojů postupně snižovaly na úroveň v rozmezí 4-5 % (tedy v mezích ziskovosti většiny odvětví a inflačního cíle). Výrazné snížení klíčové sazby je zároveň nezbytnou podmínkou pro splnění nejnovějších klíčových pokynů prezidenta Ruské federace – zajištění substituce dovozu ve všech oblastech a zajištění technologické a obecně ekonomické suverenity Ruska,“ tvrdí expert Klíčová sazba v jiných zemích Klíčová sazba je široce používána po celém světě. Srovnání klíčové sazby v Rusku s podobnými ukazateli v jiných zemích ukazuje značné rozdíly. Ekonomové a finančníci podle Vladimíra Tolgského pozorně sledují jednání Federálního rezervního systému (FRS) v USA nebo Evropské centrální banky (ECB) v EU V EU je aktuálně klíčová sazba na 3,15 %. V Turecku 50 % – 47,5 %. Inflace je tam velmi vysoká. V Egyptě zůstává klíčová sazba na 27,25 % s inflací na 23,7 %. To zdůrazňuje různorodost přístupů k měnové politice v závislosti na ekonomických podmínkách,“ říká expert. Nejnižší hodnota je stanovena v Japonsku – 0,25 %. Kde a jak lze klíčovou sazbu zjistit Centrální banka zveřejňuje rozhodnutí o klíčové sazbě ihned po jednání? Nejnovější data, tiskové zprávy, zprávy o výsledcích jednání představenstva a historii změn klíčové sazby ve formě grafu lze sledovat na oficiálních stránkách Bank of Russia – cbr.ru. – v části „Měnová politika“ „Po jednání představenstva vydává tisková služba regulátora oficiální tiskovou zprávu, která uvádí důvody pro změnu nebo zachování klíčové sazby. Šestý pracovní den po každém rozhodnutí o klíčové sazbě je navíc zveřejněno shrnutí diskuse. Odráží rozhodnutí v době klidu a na jednání představenstva. Regulátor také zveřejňuje střednědobou makroekonomickou prognózu se shrnutím a komentářem,“ vysvětluje Alexey Tolstyk, k čemu je klíčová sazba nezbytná pro řízení peněžní zásoby v ekonomice a kontrolu inflace. Eduard Khristianov, první místopředseda RosDorBank, vysvětluje, že klíčová sazba plní dvě funkce: je hlavním ukazatelem stavu měnových vztahů v zemi a hlavním nástrojem regulace úrovně inflace. Kromě toho může stimulovat nebo v případě potřeby omezit ekonomickou aktivitu jak podniků, tak soukromých domácností. Nízká klíčová sazba aktivuje ekonomické procesy: spotřebitelé jsou aktivnější při přijímání půjček a zvyšování objemu nákupů, což zase povzbuzuje výrobce ke zvýšení objemu výroby zboží. „V současné situaci, kdy nabídka nedrží krok s rostoucí poptávkou, jsou měnové orgány povinny zvýšit klíčovou sazbu, aby povzbudily občany i firmy k hromadění finančních prostředků namísto nakupování. Sazba by měla být vyšší, když jsou ceny vysoké a zůstávají na zvýšené úrovni delší dobu,“ komentuje expert. Co klíčová sazba ovlivňuje? Pomocí klíčové sazby má centrální banka možnost ovlivňovat ekonomické klima v zemi jako celku. K úvěrovým sazbám Klíčová sazba má podle Vadima Petrova významný vliv na úvěrové sazby. Když Centrální banka Ruské federace zvýší klíčovou sazbu, komerční banky jsou nuceny zvýšit úrokové sazby z úvěrů, aby kompenzovaly zvýšené náklady na získávání finančních prostředků. To vede k poklesu poptávky po úvěrech a zpomalení ekonomického růstu. No a naopak, snížení klíčové sazby zpřístupní úvěry, což bude stimulovat spotřebu a investice Na inflaci a ekonomický růst Inflace je zvýšení cen zboží a služeb, důvodem devalvace peněz a poklesu kupní síly obyvatelstva. Na mírné inflaci přitom podle Alexeje Tolstyka není nic špatného, ​​je považována za hnací sílu hospodářského růstu. Negativním faktorem se stává absence inflace, protože při nulové nebo záporné inflaci nemají lidé motivaci kupovat zboží nebo držet peníze na vkladech „Regulátor se snaží dosáhnout míry inflace 4 %. Jde o mírnou inflaci, při které se úspory občanů rychle neznehodnocují a firmy budou mít motivaci investovat do rozvoje. Tato hodnota je pro ekonomiku nejpohodlnější. Aby toho dosáhla, Banka Ruska mění klíčovou sazbu,“ říká expert, pokud bude růst cen stabilní, nebude nutné sazbu zvyšovat ani snižovat příliš nízko. Ekonomická situace bude předvídatelná, lidé budou moci klidněji plánovat své výdaje a podniky budou moci přesněji kalkulovat investice a aktivněji investovat do nových projektů na podnikání Klíčová sazba může mít na podnikání pozitivní i negativní dopad. V každém podnikání je důležitá přizpůsobivost a rychlá reakce na měnící se podmínky. Vadim Petrov zdůrazňuje, že vysoké sazby zvyšují náklady na vypůjčené prostředky, což může vést ke snížení investic a zpomalení růstu firem. Nízké sazby zpřístupňují úvěry, což pomáhá podnikům expandovat a zvyšovat výrobní kapacitu „Vysoké úrokové sazby nutí podniky zvyšovat ceny. Podle odhadů Sberbank byl za prvních 5 měsíců roku 2024 94 % podnikatelských úvěrů provozní kapitál a pouze 6 % investiční úvěry, říká Vladimír Tolgsky, samostatný podnikatel. – O rok dříve bylo investičních úvěrů 3,5krát více. Společnosti si půjčují peníze na provozní kapitál za vysokou úrokovou sazbu. To vede ke zvýšeným nákladům, které se nakonec přenášejí na spotřebitele. Podniky stojí před volbou: vzít drahé peníze nebo zavřít. Náklady na obsluhu dluhu rostou. A pokud si musíte půjčit znovu, je to opět za vyšší úrokovou sazbu. Poměr mezi provozním kapitálem a investičními úvěry také ukazuje, že v sektoru malých a středních podniků (SME) prakticky nedochází k žádnému růstu a rozvoji.“ K akciímArthur Meinhard dodává, že na akciovém trhu je zvýšení klíčové sazby pro akcie negativní, protože obchodní náklady, které jsou zahrnuty v cenách, rostou. Alternativním způsobem, jak firmy získat kapitál, je emise dluhopisů, jejichž kupónový výnos na nových emisích roste s růstem klíčové sazby „Pokud klíčová sazba zůstane dostatečně dlouho vysoká nebo se zvýší nejistota ohledně měnové politiky, pak je na trhu dluhů více floaterů – cenných papírů s kupónovými platbami vázanými na podkladové aktivum, zejména klíčovou sazbu. Obvykle znamenají prémii ve výši 1–2 % nad základním ukazatelem. Ministerstvo financí mimochodem také přešlo od umisťování federálních úvěrových dluhopisů s pevným kupónem na periodické emise OFZ s variabilním kupónem,“ upřesňuje odborník. Zvýšení klíčové sazby Vadim Petrov podotýká, že ke zvýšení klíčové sazby obvykle dochází v reakci na vysokou inflaci nebo riziko jejího růstu investice a zpomalení ekonomického růstu. Snížení klíčové sazbyK poklesu klíčové sazby dochází v podmínkách nízké inflace nebo ekonomického poklesu.

Očekáváme, že Bank of Russia na svém zasedání 21. února ponechá klíčovou sazbu na 14 %, a nevidíme žádné reálné alternativy k takovému výsledku. Hlavní důraz bude kladen na rétoriku regulátora: věříme, že bude s největší pravděpodobností buď neutrální, nebo pozitivní pro trh.

Ekonomický a inflační obraz by neměl rozrušit Bank of Russia. Nadále se držíme stanoviska, že prosincové zasedání znamenalo přechod Ruské centrální banky k vyváženějšímu přístupu k cílování inflace s přihlédnutím k souvisejícím nákladům. V tomto ohledu by dynamika inflace ani stále poměrně silné ukazatele ekonomické aktivity podle našeho názoru neměly přimět Banku Ruska k dalšímu zpřísňování měnové politiky. Podle předběžných údajů tempo růstu cen, i když zůstává výrazně vyšší, než bylo žádoucí, přesto v lednu mírně zpomalilo (0,9 % m/m sezónně očištěno po 1,1 % m/m v listopadu a prosinci). Inflace zůstává blízko 10 % r/r. Celkově současná dynamika inflace nevypadá přinejmenším o nic hůře, než se dalo očekávat v polovině prosince.

…zatímco půjčování pokračuje ve smlouvě. Neméně – a možná ještě důležitější – je skutečnost, že podle provozních údajů Bank of Russia v lednu nadále klesaly pohledávky bank vůči organizacím a obyvatelstvu, i když částečně pod vlivem sezónních faktorů. Rubl vykázal od začátku roku jednu z nejlepších dynamik mezi ostatními měnami, a to i přes posílení dolaru. I když to nebude mít zásadní vliv na tempo růstu cen (v cenových modelech importérů se kurz s největší pravděpodobností udrží v oblasti 100+ rublů/dolar), rozhodně to nepřidává žádné negativní efekty.

Hlavní intrika: co očekávat od signálu a rétoriky regulátora? Domníváme se, že zde jsou pravděpodobné následující možnosti:

• S největší pravděpodobností se regulátor pokusí dát středně tvrdý signál, což naznačuje, že nyní očekává dlouhodobé udržení dosažené přísnosti měnových podmínek. Věříme, že tento postoj bude trhem vnímán buď neutrálně, nebo dokonce pozitivně, což ukazuje, že plány regulátora na maximální sazbu byly skutečně naplněny.
• Druhý nejpravděpodobnější výsledek se nám zdá být nedostatek jasného signálu a/nebo zprávu, že další pohyb v sázce může být „buď nahoru nebo dolů“. Podle našeho názoru bude takový signál trhem vnímán spíše pozitivně – je nepravděpodobné, že hlavní pozornost po takových oznámeních bude upřena na jejich první část.
• Konečně nelze vyloučit, že Bank of Russia zachová prosincový signál beze změny že by „zvážila vhodnost“ zvýšení sazby na příštích zasedáních. Zde bude hodně záležet na důrazu kladeném na komunikaci regulátora, ale podle našeho názoru bude taková varianta signálu pro trh opět spíše neutrální. Nemyslíme si, že takové záměry budou brány vážně, pokud nebude regulátor při jejich vyhlašování zvlášť přísný.
• Nemyslíme si, že Banka Ruska prosincový signál zpřísní, nebo pokud bude zachován, také vyjde velmi ostrá rétorika, otevřeně naznačuje možnost obnovení zvyšování klíčových sazeb v březnu nebo dubnu. Takový scénář by samozřejmě mohl být pro trh negativní.

Závěrem podotýkáme, že reakce trhu bude samozřejmě záviset na tom, jak tento týden proběhne a jaká očekávání se v předvečer schůzky vytvoří. Důležitými vstupy zůstanou týdenní údaje o inflaci a zprávy týkající se vyhlídek na možné obnovení politického dialogu mezi Ruskem a Spojenými státy.

• speciální sekce:
• vazby

• Klíčová slova:
• dluhopisy,
• inflace v Rusku,
• klíčová sazba centrální banky Ruské federace